Розділи

загрузка...
Варранты на акции; Энциклопедия бухгалтерского учета - Грачева Р.Е. Раздел II Ч.2

Варранты на акции

Варрант (warrant — полномочие, доверенность (англ.) представляет собой сертификат, дающий его держателю право покупать что-либо по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени или бессрочно. Первоначальное название варранта — откупная записка.

Варрант на покупку акций представляет собой долгосрочное право (но не обязанность) на покупку определенного количества акций, выпускаемых эмитентом по определенной цене (по цене подписки (Цена подписки в данном случае то же, что и цена исполнения (цена «страйк») для опционов. Термин «цена подписки» может применяться лишь в случае покупки варрантов у эмитента акций) в определенные сроки до даты экспирации или на эту дату.

Базисными активами варрантов на ценные бумаги могут быть не только акции, но и облигации. При этом эмитентом варрантов должен быть именно эмитент базовых ценных бумаг. Варранты на акции, приобретаемые вместе с конвертируемыми облигациями, бывают отделимыми и неотделимыми от облигаций. Неотделимые от облигаций варранты не обладают самостоятельной рыночной стоимостью, то есть стоимость варрантов распределяется на стоимость облигаций. Отделимые варранты могут иметь самостоятельное обращение на рынке, отдельно от облигаций, вместе с которыми они первоначально были реализованы. При конвертации в акции облигаций с неотделимыми варрантами их держатель должен передать взамен акций не только варранты, но и сами облигации.

Выпуск варрантов возможен при условии достаточности у эмитента разрешенного к выпуску капитала для обеспечения будущей эмиссии базовых ценных бумаг. В этом заключается основное различие между варрантами и опционами «колл». Предприятие самостоятельно решает, выпускать ему варранты на свои акции или нет, а опционные сделки заключаются на рынке частным образом исходя из решения сторон. На бирже обычно обращаются опционы на акции только крупнейших выпусков, однако свои варранты может выпустить предприятие любой величины. Кроме того, варрант, как правило, является более долгосрочным инструментом, чем опцион и может действовать (обращаться на рынке) в течение нескольких лет. Вот почему для выпуска варрантов требуется достаточное количество капитала, обеспеченного размещением ценных бумаг без варрантов.

Из отсутствия принципиальной разницы между варрантами и опционами следует, что механизм расчета цены варранта не отличается от расчета цены опциона. Точно так же варрант обладает внутренней и временной стоимостью и соответственно бывает «варрант при деньгах» и «варрант без денег».

Различие в сроках обращения варрантов и опционов обуславливает разницу между временной стоимостью варранта и его внутренней стоимостью. Временная его стоимость на первых этапах обращения значительно превышает внутреннюю, затем очень медленно снижается относительно внутренней, но в последние дни до даты экспирации снижается очень резко, а внутренняя возрастает. Вполне понятно, что при этом цена варранта изменяется в соответствии с тем, как изменяется цена базисного актива. Однако разница в прибылях здесь возникает несравнимая.

Например, цена акции равна 1000 грн, цена исполнения варранта на эти акции составляет 1100 грн, а цена варранта равняется 200 грн. Следовательно, речь идет о варранте «без денег», а сумма 200 грн представляет его временную стоимость. Значит, цена покупки варрантного права равна:

1100+ 200 = 1300 грн.

Примечание. Все как в опционах: для того чтобы быть уверенным, что цена базового актива не поднимется выше заданной отметки (1100 грн), инвестор должен заплатить некую безвозмездную страховку (200 грн), в результате чего покупка ему обойдется в сумму, которая состоит из цены исполнения и затрат «на страховку» (1300 грн); в случае же нежелательного подъема цен у обладателя варранта есть право отказаться от исполнения контракта.

Итак, если инвестор располагает суммой 10000 грн, возникает выбор: либо купить 10 акций по 1000 грн, либо купить 50 варрантов по 200 грн.

Если цена акции поднимется до 1300, то цена варранта увеличивается вдвое, так как в данном случае к предыдущей цене варранта прибавляется разница между спотовой ценой базисного актива и ценой подписки (strike) по варранту, то есть варрант приобретает внутреннюю стоимость. Следовательно:

200 + (1300 -1100) = 400 грн.

Таким образом, в первом случае (при покупке акций) инвестор получит доход в размере 30% (1300 против 1000), а во втором — все 100% (400 против 200). Отсюда следует, что покупка варрантов обладает большим эффектом ле-вериджа (Эффект левериджа известен также как «эффект финансового рычага». А попросту выражение «больший эффект левериджа» означает более широкий диапазон прибыльности), чем покупка самой акции.

Вместе с тем понятно и обратное: при снижении цен на акции убытки в сделке с варрантами могут оказаться значительно больше, чем если бы инвестор купил акции. Если привести другой пример, а именно, когда приобретаемый варрант оказывается «при деньгах», то есть, обладает внутренней стоимостью (Внутренней стоимостью обладают только варранты, размещаемые на вторичном рынке), то эффект левериджа, скорее всего, будет не столь значителен.

Покупка варрантов — очень прибыльная и вместе с тем не очень рискованная операция. Если цена на акцию на конец оговоренного периода оказывается ниже установленной контрактом цены, варрант не используется и срок его истекает. На мировом рынке ценных бумаг торговля варрантами идет достаточно активно, поскольку эти «гибриды» очень дешевы и имеют достаточно продолжительный срок действия.

В том и заключается главное отличие производных финансовых инструментов от первичных (например, от ценных бумаг), что они дают право на совершение (или несовершение) сделки, но не дают права на получение гарантированного дохода от их приобретения. Доходность варрантов, как и доходность опционов, невозможно спрогнозировать точно.

Следует подчеркнуть основные отличия варранта от опциона.

Варранты имеют более длительный срок обращения или вообще могут быть бессрочными (Это характерно для мировой практики обращения варрантов. Отечественное же законодательство не допускает выпуск варрантов сроком обращения свыше года (см. п. 12 Правил выпуска и обращения фондовых деривативов, утвержденных решением Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 24.06.97 г. №13))

В момент первоначальной эмиссии варранты вступают в обращение «без денег», то есть цена strike превышает спотовую цену акций (для варрантов call) или оказывается ниже (для варрантов put).

Один варрант предоставляет право на покупку одной акции, а не пакета, как в опционных сделках, то есть варрант не является «стандартом» как все деривативы (Следует напомнить: «стандартом» в деривативах является не сам документ, как принято считать, а определенная стандартная партия базовых активов (стандартное количество, стандартное качество и т. д.).

Количество выпущенных варрантов всегда ограничено и не зависит от конъюнктуры рынка как в случае с опционами.